Финансовый компас – это наглядное представление предпочтений между основными классами инвестиционных активов на ближайший квартал. Финансовый компас указывает направление ребалансировки активов в портфеле.

    Скачать презентацию в PDF.

    Банк России рассматривает возможность снижения ключевой ставки во II полугодии 25 года, возможно, это произойдет ранее, на заседании 6 июня либо на внеочередном при согласовании мирных соглашений. Высокая ставка уже создала спад производства в отдельных отраслях.

Ответы главы ЦБ:

1) понижение цены отсечения в бюджетном правиле — дезинфляционный фактор, будет учитываться в денежно-кредитной политике

2) падает спрос на кредиты, а не предложение. Банки могут выдавать больше кредитов, капитала достаточно

3) На заседании обсуждался только сигнал, по ставке все были согласны

4) ЦБ нужно больше уверенности в дезинфляционных процессах, хотя уверенности по сравнению с прошлым заседанием стало больше

5) Обязательство продажи валютной выручки — не рассматривается как фактор ДКП

6) Набиуллина снова вспоминает П. Волкера как он боролся с инфляцией 20% ключевой ставкой.

7) Ставки высокие, потому что народ не тот. Люди ждут 13% инфляции в этом году, поэтому ключевая ставка высокая. Хотелось бы посмотреть в глаза тем людям, которые в опросах ИнФОМа для ЦБ отвечают, что ждут такую инфляцию… получается именно эти 2000 человек определяют политику ЦБ (шутка 😃)

8) Пик инфляции в текущей оценке прошли в IV квартале. Перелом годовой инфляции ждем в мае. В июле будет небольшой всплеск из-за тарифов ЖКХ.

Аннуализированная инфляция в России:
🔽 Недельная (15 апреля — 21 апреля) = 0,09*365/7 = 4,69%
🔽 За последние 4 недели = (10,43 + 7,3 + 5,73 + 4,69) / 4 = 7,04%
🔽 С начала года накоплено 3,08% = 10,12% (YTD – 111 дней)
🔽 За последние 3 месяца =9,44% → 8,84%

35,5% позиций из недельной инфляции снижаются (27,1% на прошлой неделе):
— 59 позиций рост цен
— 10 позиции нейтрально
— 38 снижение цен

Сезонность, укрепление рубля и сокращение потребительского кредита делают свое дело – максимальное количество товаров в недельной корзине ИПЦ дешевеют. Лидеры роста цен все те же, но на этой неделе они дорожают особенно быстро: Капуста +6,3%, Лук репчатый +5,6%, Свекла +4,7%, Картофель +3,7%, Морковь +3,4%. Остальные 102 товара не превысили 1%. Корвалол подорожал на 0,9% видно пользуется большим спросом то ли после увиденных ценников на капусту, то ли перед заседанием ЦБ. Медианный рост цен всего 0,06%, т.е. 3,1% в годовом выражении. Пусть и локально, но цены растут медленнее таргета в своей основной массе.

Вчера зампред ЦБ сделал очередные заявления: 

Прежде чем смягчать ДКП, надо добиться снижения инфляционных ожиданий — Заботкин — ИФ

ЦБ последний год говорил, что поднимает ставку т.к. растут инфляционные ожидания (ИО), однако, при текущих настроениях (12,9%) в опросах ИнФОМа ключевая ставка была 12%, 6,5%, 10%, 8%.

Если попытаться искать корреляцию КС и инфляционных ожиданий, то получается 52% — явно недостаточно для объяснения политики ЦБ.

Можно возразить, что абсолютные значения не важны, а существенна лишь сама тенденция вверх или вниз, но и тут не всегда: в начале 2024 год ИО снижались, но ставку ЦБ не снизил, а в 2018 году ИО быстро росли, при этом ставка осталась неизменной.

Конечно, политика ЦБ зависит не от одной переменной, но и делать на нее упор максимально странно. Аргументов за высокую ставку все меньше, а если ИО упадут еще на 1,5%, то ставку следует опускать до 8%? Крутая чувствительность к опросу 2000 человек.


Регрессия:

КС=-1,55+0,957*ИО (Стандартная ошибка 3,61, F-статистика проходит c большим запасом, но R^2=0,26 — модель мало что объясняет).

Скачать презентацию:
🔹 Удвоил ставку на валюту
🔹 Ажиотаж в замещающих облигациях. Как соотносится цена и доходность?
🔹 Закрепляется у 104 по DXY
🔹 Нефть в канале 70-86 usd/bbl
🔹 Золото выросло выше 3000 USD/oz, но стабильно в рублях уже 4 недели
🔹 Американский фондовый рынок не смог отменить тренд на снижение
🔹 Недельная инфляция уже 3,13% — реальная ставка все выше.
🔹 Бразильский ЦБ как ориентир ставок в случае мирного урегулирования. Ожидания по ОФЗ
🔹 Депозитные ставки продолжают снижаться, а кривая ОФЗ уже отыграла весь позитив до снижения ставки
🔹 Еще одна неделя в боковике на рынке акций. Спекуляции на политике и поддержка рынка от фондов ликвидности
🔹 Динамика акций в моем портфеле
🔹 Динамика акций за неделю
🔹 Краткое резюме по торговле

Youtube:
youtu.be/mOS2gtNFUDw

Зеркало в Rutube: 
rutube.ru/video/dd6cfbb56c1a6ab26aabd84979802f53/

Зеркало в VK:
vkvideo.ru/video1712374_456239198

Полный размер в PDF

Минфин продолжает работу по выравниванию доходностей ОФЗ, предлагая дополнительные объемы в старых выпусках. В среду будут предложены 26238 (16 лет), 26233 (10 лет) и 26218 (6,5 лет).

В рамках подготовки к размещению рынок банки сегодня распродали немного эти выпуски на фоне роста цен по практически всем остальным облигациям.

Если в январе в таблице были явные лидеры с потенциалом 100+%, то теперь лишь старый добрый 26238-й может обеспечить чуть большую, чем у остальных выпусков доходность в случае нормализации ставки за 2 или 4 года. 5 выпусков имеют одинаковый потенциал в ~66% за 2 года и еще 4 около 60%. Если, конечно, ставку опустят.

🔹 Рубль все крепче и крепче, признаки разворота валюты
🔹 Доллар в мире (DXY) перешел к снижению
🔹 Золото снизилось на дешевеющем долларе. 2900 – это предел?
🔹 Сколько еще может расти S&P500? Почему Трамп торопится заключить «сделку» по СВО
🔹 Эйфория от звонка Трампа на рынке госдолга столкнулась с сигналом от Банка России
🔹 Рост цен за неделю концентрируется в 4 овощах. Правительство пробует бороться с инфляцией
🔹 Процентные кривые снижаются, банки продолжают плавно опускать депозитные ставки
🔹 Среднесрочный прогноз ЦБ предполагает рецессию или кризис в 2025 году
🔹 Точная отработка разметки по индексу МОЕХ. Где возвращать позиции в акциях после фиксации прибыли?
🔹 Возможные цели роста индекса на подтверждении мирных соглашений
🔹 Итоги торгов акциями за неделю. ИТ-компании окончательно потеряли популярность у инвесторов
🔹 Краткое резюме по прогнозам и торговле

Youtube:
youtu.be/qzyYvjcDtW8

Зеркало на Rutube:
rutube.ru/video/3354c38d0c2b61984ffab6a613c1d89c/

Возникает много вопросов по выбору «лучшего» выпуска ОФЗ.

В таблице представлены все выпуски, формирующие кривую бескупонной доходности (КБД). Рассмотрена модельная ситуация со снижением ключевой ставки Банка России к прогнозному равновесному уровню R* за 2 и за 4 года. Прогнозная КБД смоделирована на основе спокойного года. Доходности на коротком конце КБД могут снизиться на 10%, в то время как длинный конец снизится по доходности лишь на 6,8%.

Пресс-конференция ЦБ:

🔹 Набиуллина констатирует избыточно жесткие денежно-кредитные условия, вызванные в том числе регуляторикой ЦБ. Банк России взял паузу, чтобы проанализировать динамику кредитования. Выдача кредитов резко упала. Спред в кредитовании КС+5..6%. Рынок сам заложил КС=24% из-за требований к капиталу и ликвидности банков.

🔹 ЦБ не признает макропруденцильное как замену ключевой ставки — это разные инструменты

🔹Ожидаем консервативную оценку заемщиков банками и сдержанные темпа роста кредитования в 2025 году

🔹Компании режут планы развития, найма персонала, спрос на кредит упадет

🔹В ценах на плодовоовощную продукцию виновата погода

🔹В ДКП ориентируемся на прогноз инфляции. Снижение кредитования быстрее прогноза ЦБ — дезинфляционно. Импорт будет сдерживать высокая ставка.

🔹Уровень ставки «достаточно высокий» в совокупности с ужесточением макропруденциального регулирования и повышением консервативности банков. В феврале будут или сохранять или повышать ставку при новом разгоне кредитования

«Результаты анализа являются предварительными и публикуются с целью стимулировать обсуждение и получить комментарии для возможной дальнейшей доработки материала».

«Содержание и результаты анализа не следует рассматривать, в том числе цитировать в каких-либо изданиях, как официальную позицию Банка России или указание на официальную политику или решения регулятора. Любые ошибки в данном материале являются исключительно авторскими»

Поэтому давайте обсуждать не публикуя — текст официально доступен всем желающим.

Работа начинается с очистки данных СПАРК за 2023 год. Объективно более свежих отчетностей нет, т.к. малый бизнес отчитается за 2024 год лишь весной 2025 и пока ФНС откамералит отчетности пройдет еще полгода.

Проблема 1. Лизинг

В анализ попадает отчетность по РСБУ, поэтому процентные расходы не включают лизинг, этого слова нет вообще нигде в отчете. По российским стандартам он проходит по статьям себестоимости, не попадающим в отдельную строку бухгалтерской отчетности.